随着时间进入5月份，年报披露季也开始告一段落，A股白酒丝毫没有令人失望，以近乎全线上涨的姿态在月初冲上了2600点。

只可惜想象中的乘胜追击并没有出现，截至5月8日，白酒板块经过连续三个交易日的上涨后，依旧徘徊在2640点上下，整体显得缺乏后劲，甚至有跌落的风险。

同时在2023年Q1财报相继放出后，白酒上市公司营收增速放缓、马太效应激化等隐患也越发明显。更是有部分酒企暴露疲态，一季度业绩相继“踩雷”。

就例如，2023年Q1营收利润双降的酒鬼酒。

一、2023一季度业绩大幅下滑，酒鬼酒产能与库存矛盾尖锐

2023年第一季度，酒鬼酒总营收9.56亿元，同比下降42.87%。归母净利润3亿元，同比下降42.38%。

很难相信，这样一份成绩单，会出自曾经跻身A股上市酒企排名前十的酒鬼酒。

即便是在疫情影响最严重的2020年，酒鬼酒Q1总营收也只是下滑了9.68%，而同期归母净利润依旧保持着32.24%的增幅。到了2021年Q1，酒鬼酒更是实现了营收利润分别增长190.36%、178.85%，一度比肩茅台五粮液等行业巨头。

高速增长之下，2022年Q1财报公布时，酒鬼酒的总营收已经突破10亿元关口，一季度以86.04%的同比增长拿下了16.88亿元的营收成绩，归母净利润更是增长94.46%，突破了5亿元。

如此悬殊又突然的大幅下滑，让与Q1财报同一天发布的2022年报黯然失色。哪怕2022年酒鬼酒总营收首次突破40亿元，净利润首次突破10亿元，也没能平息投资者的质疑。

对此，酒鬼酒在财报发布后的第二天及时进行了解释，将今年一季度出现业绩大幅波动的原因，归结为2022年Q1业绩基数过高、2023年进行了费用改革这两方面。

对比近三年的财报信息，由于2021年近乎翻番的业绩表现，2022年Q1的业绩基数确实是被架得很高，有所回落也不算异常。只是根据财报中披露的产能和库存的数据，或许在业绩基数的背后，还是动销环节没能跟上节奏。

酒鬼酒虽然在1997年就成功上市，但是直到2015年被中粮收购，才从高层人事变动的困扰中脱身而出，进入快速发展窗口。此后8年间销量和体量的快速增长，使得产能提升成为长期话题。

根据2022年半年报，酒鬼酒的产能在1万吨左右。综合酒鬼酒的产能基地建设计划，预计到2023年将提升至1.5万吨左右，根据市场消息，未来在2024年还有7800吨的产能提升计划。

通过天眼查可以发现，酒鬼酒近些年多个产业园项目已经获得行政许可，产能的提升仍将是很长时间的主流话题。

然而在产能提升的同时，酒鬼酒的库存量也在逐年增长。据不完全统计，酒鬼酒从2020年至2022年的成品酒库存量，分别为2993吨、5914吨、7375吨，其中，仅是2022年上半年，库存存量就达到了4612吨。

酒鬼酒旗下主推的高端酒品类内参系列，或许是存货与产量矛盾最为明显的业务板块。根据财报信息，其2022年库存量1347吨，而销售量只有1147吨，同时在经销商渠道也有不少的存货积压。

根据业内人士透露，内参酒的价格在过去一年已经出现了倒挂现象，许多经销商从2021年就开始连续压货，为了收回成本最终不得不低价抛售。例如每瓶售价1270元的内参酒，部分经销商直接把价格压在了800元左右，严重影响产品形象和价格稳定。

这或许也是酒鬼酒下决心进行费用改革的主要原因之一。

二、过度依赖经销体系，高端转型仍需改进

其实在进行内部改革的前提下，今年一季度业绩表现不佳，未尝不是件好事。

毕竟站在企业运营角度来看，如果有些“雷”注定无法避开，早些踩到总是要比晚踩的损失更小一些。

酒鬼酒动销环节的困顿，其实也是近些年高速发展过程中，隐患挤压所导致的必然结果。其中占比最大的，或许还是经销商数量迅速增长带来的渠道压力。

不得不说，酒鬼酒在疫情期间，几乎可以称得上是国产白酒增速最快的企业之一。尤其是2021年，酒鬼酒实现总营收增长86.97%，净利润增长81.75%，在18家主要酒企中位列前茅。

与之相应的，据不完全统计，在2019年年末，酒鬼酒的经销商数量为528家，核心终端网点约为4825家，到了2022年，经销商数量就达到1586家，核心终端网点22348家。可以说，酒鬼酒在消费市场寒冬期间，成功实现了渠道搭建的弯道超车。

渠道的快速建立，也是酒鬼酒在疫情期间保持高速增长的主要驱动因素。只是作为一款区域白酒品牌，酒鬼酒在湖南地区的经销网络已经趋于成熟，在随后推动全国化进程中，增速可能较为缓慢。

甚至业内人士预计，至少在一年内，业绩和经销商体系紧密联系到一起的酒鬼酒，或许都没办法摆脱降速的难题。同时，随着经销商数量大幅度提升，以及销售网络广度的扩大，窜货、低价销售等行为也难以严格管束，极易造成市场价格混乱。

对此，我们由衷建议酒鬼酒能够在全国化布局过程中，尝试更多的渠道搭建模式。例如，在经销商代销体系之外，针对重点市场区域，增加直销网点的比重，同时也适当考虑增设区域代理，在维持价格稳定之余，也不要牺牲掉渠道增速。

针对内参系列，在原有的高端化产品结构改良过程中，还是建议参考老白干、古井贡酒、洋河等酒企的深度分销模式。建立职业销售团队，在各个终端网点协助开发市场，尽可能将经销商的职责侧重于仓储、配送范围内，通过服务开拓高端产品的溢价空间。

在此之外，还希望酒鬼酒能够延续其对年轻消费市场的关注，讲好更年轻、更有社交货币属性的商业故事。例如2022年赞助《中国婚礼》的IP营销，主动为酒鬼酒贴上“婚庆”的标签，就是一个很值得深度发掘的方向。

总的来说，酒鬼酒今年Q1的业绩表现，是对近些年高速发展的祛魅，也将企业经营过程中潜藏的问题放到了明处。虽然短时间影响了前进的步伐，但放诸长远，未成不是在进军全国市场过程中，一次自我修整的机遇。

希望酒鬼酒能够在全国市场中，走得更远吧。

声明：本文仅作交流，不构成投资建议。

参考资料：

《酒鬼酒营收骤降43%王浩护盘未果 内参酒库存达1347吨需“消化”一年》——金融界

《将进酒周报｜上市白酒企业一季度整体营收增速放缓；五粮液将持续高比例分红；啤酒板块调整》——每日经济新闻

《酒鬼酒一季度营收暴减42%：内参渠道库存问题暴露 批价不断下滑》——浪头饮食